宇树IPO招股书里，藏着人形机器人行业最真实的一面
2026-06-02 10:52
来源：《电器》杂志
人形机器人的故事，正在撕下滤镜，露出真实底色。今年以来，具身智能、机器人、大模型相关融资密集出现，各地也在加速布局“机器人产业高地”。从春晚机器人表演，到机器人格斗赛、马拉松，人形机器人正在以前所未有的频率进入公众视野。刚刚递交科创板招股书的宇树科技，却在369页文件里，罕见地写入了大量关于“增速放缓”“行业竞争加剧”的风险提示。对于一家正处IPO阶段的明星公司而言，这样的表达并不常见。
如果顺利上市，宇树科技或将成为A股首家人形机器人公司。但比“第一股”更值得关注的，也许是这份招股书所透露出的另一个信号：人形机器人行业，正在从“概念验证期”走向“商业兑现期”。
高增长还在，但行业已经开始主动降预期
从财务数据来看，宇树科技过去三年的增长速度惊人。2023年至2025年，宇树科技营收从1.59亿元增长至16.99亿元，复合增长率达到226.78%；扣非后净利润则从亏损转为盈利5.91亿元。其中，人形机器人业务收入在2025年达到8.68亿元，占主营业务收入比例首次超过50%。与此同时，宇树科技还在招股书中提到，2025年其人形机器人出货量超过5500台，位居全球第一。
但真正值得关注的，其实是另一组数字。2026年第一季度，宇树科技营收同比增速已从上年同期的332.64%回落至68.49%；与此同时，受研发费用、销售费用快速增长影响，扣非净利润同比下降52.55%。公司预计，2026年上半年扣非净利润仍将同比下降约6%至22%。
这意味着，行业正在出现一个明显变化：高速增长还在，但“爆发式增长”已经开始降温。更重要的是，宇树并没有回避这一点。
招股书中一句表述尤其值得注意：“机器人租赁等短期需求热度下降，可能会向上游传导，引致行业产品出现价格竞争。”这句话其实透露出一个行业现实。过去两年，人形机器人行业的部分需求，来自展示、表演、租赁、科研教育等偏早期市场。这些需求帮助行业快速建立关注度，也让大量机器人企业迅速“出圈”，但它们距离真正稳定的大规模商业化，仍存在明显距离。
换句话说，行业此前更多是在证明：“机器人能不能做出来”。而现在，行业开始进入另一个阶段：“机器人能不能形成持续商业闭环”。
42亿元募资背后：宇树正在补“大脑”
这份招股书里，还有一个很值得关注的细节。宇树此次IPO拟募资约42亿元，其中： 20.2亿元投向智能机器人模型研发，11.1亿元投向机器人本体研发，6.2亿元投向制造基地建设， 4.5亿元投向新产品开发。也就是说，接近一半资金，都流向了机器人“大脑”。这背后，其实反映出当前人形机器人行业竞争逻辑的变化。
在行业里，人们通常把机器人分成三个层面：本体是“身体”，运动控制是“小脑”，具身大模型则是“大脑”。过去几年，行业竞争重点更多集中在本体性能，包括运动控制、平衡能力、奔跑速度、灵活性等。宇树也是这一阶段最具代表性的公司之一。无论是后空翻、跑酷，还是春晚集群表演，其核心优势都建立在运动控制与硬件能力上。
宇树此前更强的是“身体”和“小脑”。公司在招股书中坦言，过去研发重点偏向本体与运动控制，自2024年起才开始加强“大脑”投入。某种程度上，这次IPO，也是在借助资本市场资金，完成从“运动型机器人公司”向“具身智能平台公司”的转型。
因为下一阶段行业真正比拼的，可能已经不再是谁“跑得更快”，而是谁能真正理解环境、完成任务、适应复杂场景。这意味着，机器人行业的竞争，正在从硬件能力，转向数据、模型、场景训练和生态能力。这一阶段，往往也意味着更高研发投入、更长回报周期以及更大的盈利压力。
中国机器人“剑指”全球市场
另一个容易被忽略的信号，是宇树越来越明显的全球化路径。招股书显示，2025年，宇树科技境外收入占主营业务收入的43.65%，报告期内海外收入占比始终超过40%。这个比例其实并不低。而宇树在海外市场的扩张路径，也与中国新能源车、消费无人机等产业有一定相似性——依靠供应链、成本控制和工程化能力，在全球市场建立竞争优势。
例如，宇树G1人形机器人售价约8.5万元，明显低于部分海外同类产品。背后支撑它的，并不只是单一技术突破，更是中国制造体系在电机、减速器、传感器、锂电池以及供应链协同上的综合能力。
这也是为什么，越来越多海外开发者、科研机构开始采购中国机器人产品。但与此同时，全球化也意味着新的风险。宇树在招股书中，专门将“国际贸易摩擦及管制政策升级”列为特别风险提示，明确提到美国关税波动、出口限制以及被列入限制采购名单等风险。
这意味着，人形机器人的竞争，正在越来越像新能源车与无人机行业：它不再只是企业之间的竞争，而是产业链能力、供应链安全以及全球技术体系之间的竞争。
行业真正的竞争刚刚开始
过去两年，人形机器人行业最大的关键词，是“想象力”。资本市场愿意为技术突破买单，公众也愿意为“未来感”兴奋。一个会翻跟头、会跑酷的人形机器人，就足以引发巨大关注。
但宇树这份招股书真正重要的地方在于，它第一次较为完整地向外界展示了：在热度与想象力之外，一家头部机器人公司真实面对的经营现实：包括增速放缓、利润波动、大模型投入、全球化风险，以及商业化落地压力。这也意味着，人形机器人行业的竞争，正在从“技术展示”进入“产业兑现”。
过去，行业比拼的是谁先把机器人做出来，谁能做出更炫的动作，谁先站上舞台中央；未来，行业真正比拼的，是谁能真正把机器人卖出去、用起来、落地深、赚得到钱，是谁能把技术变成产品，把产品变成场景，把场景变成可持续的商业闭环。
从概念到生意，从炫技到经营，从实验室到市场，从国内到全球……对于整个人形机器人行业而言，这些才是真正的大考，是行业成熟的起点，更是新一轮角逐的开启。
